中国证监会副主席庄心一最近在出席《会员制证券投资咨询业务自律公约》签约仪式上表示，证券投资咨询行业是一个有生命力、有前途的行业，依靠自身切实提高服务质量、维护行业信誉，是行业持续发展的基础所在。证券投资咨询机构应按照“业务专业化、人员职业化、运作商业化、技术现代化和管理规范化”的要求不断提高咨询服务水平。这是监管层对证券投资咨询行业发展提出的明确目标，指明了它们今后的发展方向。

　　促进证券投资咨询行业健康发展是一项涉及多方面的系统工程，应当着力从以下几方面进行转型和改革：

　　首先，推动研究理念的变革和研究服务观念的转型。从研究理念的变革看，证券投资咨询机构应当担当价值发掘者和价值创造者。价值发掘是指证券投资咨询机构的研究人员通过深入、细致的上市公司实地调研，撰写有深度的上市公司投资价值分析报告，努力发掘上市公司的内在投资价值，以尽量消除上市公司与投资者之间、机构投资者与中小投资者之间的信息不完全、不对称现象;价值创造是指在基金服务市场上，各家证券投资咨询机构开展正常、有序的公平竞争，在给自身带来基金分仓佣金收入的同时，也为基金客户提供全方位的、高效的优质研究服务，为他们创造价值，促使基金资产保值增值。机构客户除了基金公司外，还应包括社保基金、企业年金、qfii、保险公司、保险资产管理公司、商业银行和大型投资公司等客户，这些机构客户服务市场有待进一步的培育和发展。

　　从这个角度来讲，证券投资咨询机构的研究业务应当是一个包括价值发掘、价值培育、价值创造和价值提升的完整过程，否则就难以充分体现证券研究业务的价值所在。从研究服务观念的转型看，证券投资咨询机构应当坚持客户至上的基本原则，秉承以客户为中心的研究服务观念，努力追求客户价值最大化。这里的客户既包括外部机构客户，也包括内部客户，比如投资银行、自营业务、资产管理、固定收益、并购和衍生产品等业务部门。根据客户的反馈意见和建议，证券投资咨询机构应当不断增强服务意识，以客户需求为导向，改善研究产品质量，提高研究服务水平，提升研究服务品质，以满足不同类型、不同层次客户多样化的投资需求，促使客户资产价值最大化。

　　其次，健全证券投资咨询机构的组织架构，整合现有研究部门。目前证券公司研究机构通常都下设行业公司部、投资咨询部、投资策划部、金融工程部、机构服务部(有的也称销售服务部)等部门，其中行业公司部是最重要的部门，它直接为内、外部提供面对面的研究服务。一些大型研究机构(如海通证券、国泰君安、申银万国、中信建投)还设有宏观研究部，负责研究国内外宏观经济形势、宏观经济政策走向及其对证券市场带来的影响。

　　我们建议：

　　(1)将宏观研究部与投资策划部进行整合，并更名为宏观策略部，这可以将宏观经济形势和宏观经济政策走向分析与大类资产配置、投资组合构建紧密地结合起来，使得研究产品更有针对性，更有实战性和可操作性;

　　(2)行业公司部可以下设若干个行业研究小组，实行小组长负责制。这些行业研究小组的划分标准既可以是产业关联度，比如上下游产业或同属于一个产业大类的相关产业，也可以是某一段时期内的主流板块，比如“十一五”时期国家重点、优先发展的支柱产业、主导产业、战略产业。行业研究小组应当根据研究员的研究实力、人员配备来设置，讲求重点突出、有的放矢的原则;

　　(3)将金融工程部中的衍生产品研究职能分离出来，设立单独的衍生产品部(或小组)，专门负责对诸如etf、lof、fof、权证(如股本权证、备兑权证)、资产管理计划(包括集合资产管理计划、定向资产管理计划、专项资产管理计划)、资产证券化产品(如abs、mbs、abcp)、金融期货(如股指期货、利率期货、外汇期货)、互换和掉期交易等衍生证券品种进行前期的理论研究和产品的开发设计，并在条件具备时向证券监管部门提交创新产品的申报方案;

　　(4)在人员配备、专业知识具备的研究机构中可以增设产业经济研究部(或小组)，它是连接宏观策略部与行业公司部之间的桥梁和纽带，起着承上启下的作用。作为中观层次的研究，产业经济研究的内容可以包括以下几点：

　　①产业结构，如一、二、三次产业结构及其各自的内部结构、基础产业和加工产业的结构、传统产业和高新技术产业的结构、市场集中度、市场占有率和覆盖率等;

　　②产业组织，研究产业组织的结构、行为、绩效之间的相互关系和作用机理;

　　③产业政策，如产业发展政策(如制定鼓励、支持、限制和禁止类的产业发展指导目录)、产业竞争政策(如反不正当竞争、反垄断)、产业援助政策和产业救济政策等;

　　④产业关联度，如某一产业的前向关联度和后向关联度;

　　⑤产业生命周期和产业景气度;

　　⑥国内外同一产业的发展现状比较、发展前景和成长空间;等等。

　　再次，完善研究业务流程，健全研究产品审核体系。以行业公司研究为例，其研究业务流程通常如下：前期的案头研究-上市公司实地调研-撰写上市公司调研报告-采用科学合理的估值模型，做出盈利预测和投资评级-对机构客户进行电话推介或上门推介或举办小型推介会，这样才完成了研究产品从采购、生产、加工到销售的全过程。在研究产品的生产过程中，应当完善研究业务流程，优化研究产品的生产工序，建立健全研究产品审核体系，对研究产品进行严格把关，确保研究产品质量。一般来说，研究员的研究产品生产出来以后，先由小组长进行审核，接着由所属部门经理进行审核，最后再由分管部门的研究机构领导或首席分析师进行审核，其中前两道审核程序为实质性审核，第三道审核程序则为合规性审核。经过这样层层的严格把关，能很好地控制研究产品质量，确保合格、优质的研究产品发送到客户手中，尽可能降低研究产品的残品率和次品率，为不同类型客户提供个性化的增值服务和特色化的专家服务，以满足他们不同的风险收益偏好。

　　第四，完善研究产品的定价机制，使研究价值得以充分体现。客观上讲，由于研究产品在形式上的无形性(通常为电子版本)、使用上的时效性、成本上的递减性以及评价上的延后性，其定价机制不同于一般的物质产品，难度非常大。考察国外投资咨询机构研究产品的定价机制，其成功经验是：根据研究产品的综合生产成本(包括人员工资、营业费用等项目)和适用对象，采取不同的定价策略和定价方式：对于在报纸、电视等媒体上公开发表的研究产品，进行投资者抽样调查，根据他们的反映、评价和其资产增值的数量来测算“创誉”的价值量;对于为基金等机构客户提供的小批量产品，根据其委托资产和佣金的增加量来对研究产品定价对于为大客户提供的定制性产品，则单独定价，这些客户对该咨询机构以前的研究产品比较满意，愿意支付较高的费用;对于为集团内部投资服务的产品，则采取“中间产品”的定价方式，以达到灵活避税的目的。

　　借鉴国外的成功经验，研究产品定价应当把握的原则是，根据研究产品的不同特点、单独定价的交易成本和难度系数，灵活地运用直接定价和间接定价的方法。可见，应当对研究产品的成本、收益进行全面、科学、合理的测量和评估，以完善研究产品的定价机制，为不同类型客户提供优质、高效的增值服务，满足他们多样化的投资需求，从而使研究价值得到充分体现。

　　第五，加强研究产品的营销，健全产品营销体系。研究机构下设的机构服务部应当配备专职的营销人员，加强营销队伍建设。营销人员除了要具备扎实的营销专业理论背景和较为丰富的实践经验外，还需要掌握一定的证券、财务、会计、估值等方面的知识，能够读懂研究报告，这对营销人员的知识结构提出了很高的要求。而且，营销人员应当善于与人沟通和交流，具有较强的亲和力，建立起良好的人脉关系，这有助于拓宽研究产品的营销渠道。机构服务部应当建立完备的客户资料档案，健全crm系统，与客户保持长期、紧密的联系;及时了解客户的需求信息，及时反馈客户对研究产品的评价意见和建议，在研究员与客户之间扮演“二传手”的角色;评估营销的效果，不断改进营销手段，提高营销服务质量。营销人员在读懂研究报告的基础上，可以先对研究产品进行电话营销，然后带领研究员一起去基金客户那里，向基金经理、投资总监、研究总监进行上门营销，推介研究产品。

　　除了这种“走出去”的营销方式外，也可以采取“请进来”的营销方式。比如，对于当前大家共同关注的投资品种，可以采取举办小型研讨会或推介会的营销形式，邀请机构客户、上市公司的代表参加，以推介研究成果。此外，还可以采取与基金公司研究员联合调研、举行联谊活动等各种灵活多样的形式，在交流感情、增进友谊的同时，也达到了营销产品的目的。总之，只有高度重视研究产品营销，加大营销力度，增强营销意识，优化营销策略和方法，改进营销手段，创新营销模式，建立顺畅的营销渠道，健全营销体系，增强营销服务能力，提高营销服务质量和服务水平，才能将研究产品转化为现实的生产力，真正实现研究成果的市场化和商业化，也才能在日趋激烈的机构客户服务市场上赢得竞争优势，不断扩大市场份额。

　　第六，完善研究人员的培训制度，建立有效的激励约束机制。创新是推动证券市场发展的源源不断的动力和源泉，对于证券投资咨询行业来说也是如此。金融创新包括制度创新、技术创新、业务创新、产品创新和管理创新等。

　　自从2004年1月底国务院发布“国九条”以来，证券市场的创新步伐不断加快。为此，证券投资咨询机构应当与时俱进，完善研究人员的培训制度，加强他们的职业培训和业务培训，提高他们的专业能力、综合素质和执业水平。这里的培训不仅包括中国证券业协会和当地证券业协会常年组织的证券从业人员的后续职业培训，而且包括本单位定期或不定期组织的业务培训。前者主要培训证券市场有关法律、法规知识，比如新修订的《公司法》和《证券法》、新近发布的《会员制证券投资咨询业务管理暂行规定》，介绍被依法查处的违法违规案例，目的旨在督促研究员增强守法意识，加强自我教育、自我约束和自我管理，不断提高自身的道德水准和职业素养，依法规范稳健执业。后者的培训内容主要涉及财务会计、财务报表分析、股票估值模型、衍生证券产品、投资组合管理、融资融券制度、国外一流投行的研究理念、研究模式、研究工具、研究方法等，既可以请核心业务骨干进行内部交流培训，也可以邀请国内相关领域的专家、学者来授课培训，也可以选派核心业务骨干到发达国家同行那里去进行专业培训，学习他们的主要做法和成功经验，认真地加以借鉴，目的旨在提高研究人员的专业能力和执业水平，促使他们的研究理念、研究模式、研究工具、研究方法与国际惯例接轨，按照国际通行规则运作。

　　同时，应当建立有效的激励约束机制，为研究人员制定完善的职业生涯发展规划和科学的绩效考评制度，提升他们所处的地位，拓展他们的发展空间;利用较为丰厚的薪酬待遇留住核心业务骨干，并积极吸引外部高素质的优秀研究人才;为研究人员创造宽松的研究氛围，提供优越的研究条件和有利的研究环境;激发研究人员的研究热情和创新动力，充分调动他们的主动性、积极性和创造性，增强他们的创新能力，为客户提供高品质的研究产品;建立诚信、专业、敬业、开拓、进取的企业文化，打造一支富有凝聚力和战斗力、专业实力雄厚、品牌卓越、影响力大的证券研究团队。此外，证券投资咨询机构应当加强诚信体系建设，严格守住道德底线，维护行业的整体利益，以重塑行业的市场声誉和社会形象，重新树立行业的社会公信力。